作者：见微实盘正规配资开户
出品:#市值财经
在近年服装行业整体表现低迷的背景下，海澜之家仍能连续十年以约5%的市场占有率稳居中国男装榜首，并成为国内唯一年营收突破百亿的男装品牌。这家早已在A股上市(SH.600398)的企业，目前正在积极冲刺港股IPO，向“A+H”双平台上市迈进。
但你是否还以为海澜之家只是一家普通的服装店？那就被它的表象“骗”了。实际上，它的商业模式远远超乎你的想象。存货风险甩给供应商，开店风险甩给加盟商，自己只做最擅长的渠道与销售的轻资产运营模式曾助其快速扩张，登顶“中国男装之王”。
然而，光鲜之下亦有隐忧。2025年11月25日，海澜之家被移出了MSCI中国指数。自2024年下半年起，其主品牌营收已连续多个财报期出现下滑，存货周转天数高达371天。这些经营层面的挑战，或许是其在资本市场上遭遇此次调整的主要原因。
PART 01
MSCI指数调整背后的资本逻辑
01
MSCI中国指数由摩根士丹利资本国际公司编制，是全球资金配置中国资产的重要风向标，这一变动直接关系到海澜之家在国际资本市场的曝光度与流动性。这一机制之所以影响深远，根源在于全球机构投资者的配置逻辑。与A股市场散户主导、热衷个股交易的模式不同，美国市场超过六成投资者为养老金、保险资金和共同基金等长期机构。它们的管理策略高度依赖“被动投资 + 长期持有”，即通过复制指数构建组合。因此，指数成分股的进出，会直接触发机构投资者同步进行大规模资产再平衡。
海澜之家被剔除出指数，更深层次地反映了其在机构筛选框架下竞争力的变化。对于中国这类新兴市场，国际机构为控制风险，通常集中持有各行业中最具代表性的头部企业。市值规模、流动性及业绩成长性，正是MSCI筛选中国企业的核心标准。
PART 02
“甩手掌柜”加盟模式为何失灵？
02
自去年下半年以来，海澜之家已连续多个财报期出现收入下滑。2022年至2024年及2025年前三季度，“海澜之家”品牌系列营收占比始终超过70%。但该核心品牌增长动力已显不足，2024年营收同比下滑近7%，2025年前三季度同比下滑近4%。
与之相对应的是，“海澜之家”核心品牌加盟店加速关闭——2021年末至2025年6月底，海澜之家系列加盟店从4945家减少到3947家，减少了998家。其中仅在2025年上半年就净关闭418家。
曾经风靡一时的“托管式加盟”模式，正是海澜之家早期扩张的关键。海澜之家曾向加盟商承诺“无需加盟费”，只需缴纳100万元门店装修费，由总部统一进行标准化装修；另需100万元货品押金，用于保障加盟商不承担库存风险，卖不掉的货品可全部退回。此外，海澜之家还派驻职业店长，负责门店运营与培训。这一模式精准击中了那些想做“甩手掌柜”的投资人的需求。而如今，这套曾经所向披靡的“甩手掌柜”模式为何不再奏效？
事实上，在早期野蛮扩张时期开设的大量选址不佳、坪效低下的加盟店，卖不掉的库存退回总部，已导致海澜之家的资产负债表上库存居高不下。截至2025年三季度末，公司存货高达115.18亿元，库存周转天数达371天，远高于快时尚品牌通常的80 - 100天。2022年至2025年上半年，海澜之家存貨跌價損失分别为4.15亿元、3.33亿元、4.93亿元和2.61亿元，直接侵蚀净利润，分别占净利润的19.9%、11.3%、22.8%和16.4%。
PART 03
“可退货ODM采购”为何仍有百亿存货？
03
与加盟商“托管式加盟”模式相对应的是海澜之家对供应商制定的“可退货ODM采购”机制。市面上流传海澜之家向供应商采购时仅支付约30%的预付款，剩余款项按实际月销结算；季末滞销商品可剪标退回，理论上实现“零库存风险”。但事实果真如此吗？为何招股书却揭示海澜之家账上还有高达百亿的存货？
举例来说，海澜之家10月份花100元从供应商处进了一件羽绒服，约定卖不掉可以在12月之前退货，但在衣服售出之前，这100元仍需计入海澜之家存货。大量此类商品堆积于仓库，致使海澜之家的存货居高不下。
那么为何存货跌价损失会侵蚀海澜之家高达20%的净利润？海澜之家与供货商之间形成了“可退货”与“不可退货”两种进货模式，一定程度上降低了存货风险。招股书揭示，海澜之家七成左右存货可以退货，2022年至2025年6月，海澜之家可退货商品分别占存货的65.7%、77.2%、69%和69.3%。但除了可退货商品之外，海澜之家还有30%的库存属于不可退货商品，这些商品如果无法按时卖出就可能导致存货跌价。
同时，海澜之家采用的“可退货ODM采购”机制，使得供应商为规避退货风险，倾向于生产保守、基础款、传统商务休闲风格的产品——即便被海澜之家退货，仍可转售其他渠道，这也导致海澜之家产品同质化问题严重。为了解决这些问题，海澜之家近五年在年轻化转型上投入超过25亿元用于广告宣传。然而，这些营销投入并未有效转化为市场认可和业绩增长，消费者仍普遍视其为“父辈衣橱”。
海澜之家正深陷其赖以成功的“上游赊销、下游退货”商业模式所带来的重构阵痛。在此关键节点实盘正规配资开户，公司被MSCI中国指数剔除，无疑为其旨在拓展全球市场的港股IPO蒙上阴影。能否赢得国际资本的信任，关键在于其能否向市场证明：公司有决心与能力，从根本上解决这一商业模式难题。